Pavel Isa Contreras<\/p>\n\n\n\n
La mayor\u00eda de los datos e indicadores del cierre de 2019 todav\u00eda no han sido publicados. Es algo temprano para ello. Sin embargo, con los disponibles se puede tomarle el pulso a la situaci\u00f3n macroecon\u00f3mica y hacer algunos pron\u00f3sticos para los pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n\n\n\n
El crecimiento se recupera<\/p>\n\n\n\n
La nota m\u00e1s destacada del cierre de 2019 ha sido la recuperaci\u00f3n del ritmo de crecimiento econ\u00f3mico. Esta no ser\u00e1 suficiente para revertir la tendencia general de desaceleraci\u00f3n de la expansi\u00f3n del PIB real, pero, sin dudas, ha terminado atenu\u00e1ndola.<\/p>\n\n\n\n
El segundo trimestre del a\u00f1o fue terrible para el crecimiento. La expansi\u00f3n del PIB medido por el Indicador Mensual de Actividad Econ\u00f3mica (IMAE) fue de 3.7%, un tercio menos de lo que hab\u00eda sido en el primer trimestre y casi la mitad del crecimiento de 2018.<\/p>\n\n\n\n
La incertidumbre pol\u00edtica en un contexto de ingentes esfuerzos del presidente de la Rep\u00fablica por lograr una enmienda a la Constituci\u00f3n que le permitiera repostularse parece haber sido determinante de esa reducci\u00f3n. La inversi\u00f3n parece haberse paralizado, arrastrando la actividad econ\u00f3mica general.<\/p>\n\n\n\n
Sin embargo, en el tercer trimestre, el crecimiento repunt\u00f3. La expansi\u00f3n fue de 4.9% comparada con el tercer trimestre de 2018, y en el cuarto trimestre se aceler\u00f3. En octubre, el dato oficial ubic\u00f3 el crecimiento en 5.2% y en noviembre en 5.4%. El dato de diciembre est\u00e1 pendiente de ser publicado, pero si alcanzara 6.0%, el crecimiento del trimestre ser\u00e1 de 5.6%, notablemente por encima del observado en el segundo trimestre, y el del a\u00f1o completo cerrar\u00e1 en 5.0%.<\/p>\n\n\n\n
Este crecimiento es sensiblemente inferior al 7% registrado en 2018, al observado en promedio entre 2015 y 2018 (6.3%) y tambi\u00e9n menor al promedio de los \u00faltimos 25 a\u00f1os (5.5%). A pesar de eso, se trata de un ritmo respetable, a\u00fan para un pa\u00eds de alto crecimiento con la Rep\u00fablica Dominicana.<\/p>\n\n\n\n
Dos razones parecen explicar el repunte en el segundo semestre del a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n
La primera es que la incertidumbre pol\u00edtica amain\u00f3 desde que el presidente acept\u00f3 el fracaso del intento reeleccionista. Los peores temores se disiparon y seguramente las inversiones, que se hab\u00edan pospuesto, retomaron su curso.<\/p>\n\n\n\n
La segunda es que la pol\u00edtica monetaria hizo su trabajo. La liberaci\u00f3n de los fondos del encaje legal y la reducci\u00f3n en la tasa de pol\u00edtica monetaria estimul\u00f3 el cr\u00e9dito y las inversiones.<\/p>\n\n\n\n
La inflaci\u00f3n repunta, pero se mantiene dentro del rango meta<\/p>\n\n\n\n
En el segundo semestre de 2019 la inflaci\u00f3n repunt\u00f3. De hecho, la inflaci\u00f3n promedio mensual se duplic\u00f3. Pas\u00f3 desde 0.2% en el primer semestre, hasta 0.4% en el segundo. La inflaci\u00f3n acumulada a todo lo largo del a\u00f1o fue de 3.66%, cerca de la meta de 4%.<\/p>\n\n\n\n
Una de las razones por las que la inflaci\u00f3n repunto parece haber sido la pol\u00edtica monetaria expansiva del segundo semestre que buscaba contrarrestar la desaceleraci\u00f3n del crecimiento. Datos del Banco Central indican que la inflaci\u00f3n de origen monetario, esto es, la que es causada por el nivel de liquidez en la econom\u00eda, subi\u00f3 desde 0.14% promedio por mes en el primer semestre, hasta 0.24% en el segundo, explicando el 61% de la inflaci\u00f3n total. El resto fue inflaci\u00f3n importada (precios del petr\u00f3leo y otras materias primas) o aumentos de precios de productos agr\u00edcolas y otros.<\/p>\n\n\n\n
La pol\u00edtica monetaria y las tasas de inter\u00e9s<\/p>\n\n\n\n
A la fase de expansi\u00f3n monetaria que se inaugur\u00f3 en mayo en respuesta a la ca\u00edda del crecimiento de la actividad econ\u00f3mica, le ha seguido una contractiva que ha procurado realinear los agregados monetarios con el programa monetario.<\/p>\n\n\n\n
Por eso, la base monetaria restringida se expandi\u00f3 hasta mediados de a\u00f1o en procura de \u201cdarle brisa\u201d al crecimiento alcanzando m\u00e1s de 250 mil millones de pesos, pero luego empez\u00f3 a contraerse con el objetivo de mantener \u201ca raya\u201d la inflaci\u00f3n y el tipo de cambio.<\/p>\n\n\n\n
La base monetaria lleg\u00f3 a m\u00ednimo octubre y noviembre (algo m\u00e1s de 230 mil millones). Sin embargo, en diciembre los agregados monetarios se dispararon, como es usual, para facilitar la intensa actividad comercial de ese mes.<\/p>\n\n\n\n
La oferta monetaria lleg\u00f3 hasta m\u00e1s de 260 mil millones y el medio circulante hasta 428 mil millones. A eso le ha seguido, en enero, una nueva fase contractiva para volver a la normalidad. Esto tambi\u00e9n es usual.<\/p>\n\n\n\n
En general, las tasas de inter\u00e9s promedio han respondido poco a la pol\u00edtica monetaria. La activa promedio en los bancos m\u00faltiples se ha mantenido en 11%-12%.<\/p>\n\n\n\n
Devaluaci\u00f3n congelada<\/p>\n\n\n\n
Todo apunta a que, igual que en 2019, en 2020 el tipo de cambio se mantendr\u00e1 cuasi congelado a lo largo del primer semestre y que en el segundo semestre se ajustar\u00e1 al alza. Por lo menos esa es la intenci\u00f3n y no hay razones para pensar que ser\u00e1 diferente.<\/p>\n\n\n\n
Esa intenci\u00f3n queda clara en las proyecciones del gobierno. En diciembre, el tipo de cambio cerr\u00f3 en casi 53 pesos por d\u00f3lar. Las proyecciones indican que el gobierno pretende que en 2020 la tasa de cambio suba en 2.50 pesos, una devaluaci\u00f3n de 4.7% y que en diciembre el d\u00f3lar cierre en 55.49.<\/p>\n\n\n\n
Sin embargo, tambi\u00e9n dicen que tienen la intenci\u00f3n de que a mediados de a\u00f1o el tipo de cambio se ubique en 53.56, para una devaluaci\u00f3n de s\u00f3lo 56 centavos, algo m\u00e1s de 1%. El resto de la devaluaci\u00f3n, casi dos pesos por d\u00f3lar, de los 2.50 para todo el a\u00f1o, ser\u00eda en el segundo semestre.<\/p>\n\n\n\n
Es dif\u00edcil de no darle una interpretaci\u00f3n pol\u00edtica a esto, y las autoridades tienen las herramientas para lograrlo. Adem\u00e1s de la pol\u00edtica monetaria que regula la liquidez e influye sobre los tipos de inter\u00e9s, y con ello sobre el mercado cambiario, el Banco Central tiene suficientes reservas internacionales para hacer intervenciones que ampl\u00eden la oferta de divisas.<\/p>\n\n\n\n
En diciembre, las reservas alcanzaron casi 8,800 millones de d\u00f3lares y con la emisi\u00f3n reciente de bonos globales, es muy probable que superen la marca de 10 mil millones. Esto significa que en los pr\u00f3ximos meses el gobierno estar\u00e1 en una posici\u00f3n c\u00f3moda para asegurar la inamovilidad del tipo de cambio. De hecho, lo ha logrado antes en situaciones menos ventajosas como en el primer semestre de 2019 cuando el tipo de cambio apenas se movi\u00f3.<\/p>\n\n\n\n
En una nota separada, la ley de presupuesto consider\u00f3 el financiamiento con bonos globales por 2 mil millones de d\u00f3lares mientras que la colocaci\u00f3n reciente fue por 2,500 millones. Esto no es ilegal porque la ley autoriza a que el Ministerio de Hacienda cambie la composici\u00f3n del financiamiento (bonos locales y globales u otras fuentes) siempre que se respete el tope total de financiamiento autorizado.<\/p>\n\n\n\n
Hay dos razones por la que, al igual que en 2018, el gobierno pudo haber elegido endeudarse m\u00e1s en d\u00f3lares que en pesos de lo previsto. La primera es costos: que la tasa de inter\u00e9s local sea, en t\u00e9rminos reales, sensiblemente m\u00e1s alta que la tasa en el mercado internacional. La segunda es que quiera robustecer los ingresos de divisas y apuntalar la estabilidad cambiaria.<\/p>\n\n\n\n
Cuentas externas estables<\/p>\n\n\n\n
Adem\u00e1s, a pesar de los n\u00fameros rojos en el turismo, la situaci\u00f3n de las cuentas externas contin\u00faa siendo favorable, lo que hace suponer que el mercado de divisas no estar\u00e1 siendo afectado por presiones desmedidas.<\/p>\n\n\n\n
Proyecciones del Observatorio Dominicano de Comercio Internacional (ODCI) indican que, aunque las importaciones crecer\u00e1n poco (menos de 5%), las importaciones tambi\u00e9n lo har\u00e1n, en parte debido al menor nivel de actividad.<\/p>\n\n\n\n
El resultado es que el d\u00e9ficit comercial apenas crecer\u00e1 en 300 millones para alcanzar unos 9,300 millones en total. Por su parte, en 2019 los ingresos por remesas cerraron en 7,087 millones, 593 millones m\u00e1s que en 2018.<\/p>\n\n\n\n
Por desgracia, el n\u00famero de los arribos de turistas contin\u00faa por debajo del a\u00f1o pasado y no da muestra de recuperaci\u00f3n. Diciembre fue el s\u00e9ptimo mes consecutivo que registr\u00f3 un total de arribos menor a 2018. En ese mes arribaron por v\u00eda a\u00e9rea 49 mil extranjeros no residentes menos que en diciembre de 2018.<\/p>\n\n\n\n
En 2019 el n\u00famero total de arribos de turistas cay\u00f3 en 261 mil (4.6%) comparado con el a\u00f1o pasado. Es de suponer que los ingresos de divisas caer\u00e1n m\u00e1s que eso porque, ante la ca\u00edda de la demanda, los hoteles han optado por reducir precios para evitar una ca\u00edda mayor en la ocupaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n
Las cuentas fiscales se deterioran<\/p>\n\n\n\n
Los \u00faltimos datos fiscales publicados son de noviembre y \u00e9stos confirman lo que se ven\u00edan previendo: que los ingresos p\u00fablicos terminar\u00e1n por debajo de lo presupuestado en 30 mil millones de pesos. La meta era que los ingresos alcanzaran 690 mil millones de pesos pero con suerte llegar\u00e1n a 660 mil millones.<\/p>\n\n\n\n
Al mismo tiempo, la ley de modificaci\u00f3n presupuestaria sugiere un importante incremento en el tope de gastos autorizados. No est\u00e1 del todo claro de cuanto ser\u00eda el aumento porque esa es una de las piezas legislativas m\u00e1s dif\u00edciles de entender.<\/p>\n\n\n\n
Pero si juzgamos s\u00f3lo por el lado de los ingresos, el d\u00e9ficit presupuestario terminar\u00e1 alcanzando 105 mil millones de pesos, en vez de 75 mil millones aprobados en el presupuesto original. A eso habr\u00eda que a\u00f1adirle el aumento del gasto solicitado en la enmienda, lo cual llevar\u00e1 el d\u00e9ficit total muy seguramente por encima de 120 mil millones.<\/p>\n\n\n\n
En resumen, en los \u00faltimos meses el crecimiento se ha recuperado, moderando la desaceleraci\u00f3n, la inflaci\u00f3n repunt\u00f3, pero se mantiene bajo control, las cuentas externas se mantienen con d\u00e9ficit bajo, pero las cuentas fiscales se han deteriorado. Adem\u00e1s, en los pr\u00f3ximos meses lo esperable es que la tasa de cambio se mantenga cuasi congelada y que el peso se deval\u00fae despu\u00e9s de mediados de a\u00f1o.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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