Esteban Mercatante<\/p>\n\n\n\n
Fuente: Rebeli\u00f3n<\/a><\/p>\n\n\n\n En la semana que pas\u00f3, mientras Xi Jinping despejaba los \u00faltimos impedimentos para prolongar su presidencia de manera indefinida, Evergrande escap\u00f3 por tercera vez, en tiempo de descuento, a una cesaci\u00f3n de pago de sus deudas. Pero las dificultades econ\u00f3micas, en el sector inmobiliario y m\u00e1s all\u00e1 de \u00e9l, se multiplican, y proyectan una sombra sobre las perspectivas para los pr\u00f3ximos a\u00f1os.<\/em><\/p>\n\n\n\n En la \u00faltima semana, mientras el Comit\u00e9 Central del Partido Comunista de China (PCCh) despejaba los \u00faltimos obst\u00e1culos que exist\u00edan para la continuidad indefinida de Xi Jinping al frente de la Rep\u00fablica Popular, el gigante inmobiliario Evergrande que hace dos meses qued\u00f3 al filo del default<\/em>, volv\u00eda a escapar al mismo en tiempo de descuento. En el \u00faltimo minuto del mi\u00e9rcoles, y cuando algunas agencias como la consultora alemana DMSA anunciaban que solicitar\u00edan la bancarrota del gigante inmobiliario Chino, la empresa pag\u00f3 el vencimiento de USD 148 millones en cupones de bonos distribuidos en los mercados financieros internacionales. Para afrontar el vencimiento, la empresa vendi\u00f3 parte de sus acciones en otras empresas tecnol\u00f3gicas y de medios de comunicaci\u00f3n. Es notable la dificultad para reunir una suma tan peque\u00f1a en comparaci\u00f3n con los USD 30.000 millones de deuda total (de los cuales USD 19.000 millones est\u00e1n en los mercados internacionales como bonos). El 28 de diciembre la empresa deber\u00e1 pagar otros USD 255 millones, en lo que se convertir\u00e1 en otro test cr\u00edtico.<\/p>\n\n\n\n Como ha ido quedando en evidencia, Evergrande, cuyos activos antes del desplome en curso equival\u00edan a la friolera del 2 % del PBI de China, no es un caso aislado sino el eslab\u00f3n m\u00e1s d\u00e9bil de las dificultades financieras que aquejan a los m\u00e1s grandes desarrolladores inmobiliarios de China. Ahora las miradas est\u00e1n puestas en Kaisa Group, que tambi\u00e9n tiene deudas significativas en bonos en el extranjero de corto plazo y ya advirti\u00f3 de dificultades para afrontarlas.<\/p>\n\n\n\n En la semana que pas\u00f3 la Reserva Federal de EE. UU. advirti\u00f3 que el sector inmobiliario chino podr\u00eda plantear riesgos globales, reclamando m\u00e1s intervenci\u00f3n de Pek\u00edn. Si bien este \u00faltimo realiz\u00f3 en los \u00faltimos meses algunas operaciones para descomprimir en parte la situaci\u00f3n como comprar otros activos de Evergrande<\/a> a trav\u00e9s de bancos estatales e inyectar liquidez, no anunci\u00f3 por el momento ning\u00fan salvataje m\u00e1s a fondo de Evergrande. En casos previos de firmas al borde de la quiebra, como el de HNA, la pol\u00edtica de Pek\u00edn fue intervenir el directorio, asistir financieramente e impulsar la divisi\u00f3n de la empresa en distintas unidades de negocios, dirigidas por la burocracia del Estado. Es decir, se salva a la empresa pero no a su direcci\u00f3n. Respecto de Evergrande, en igual sentido de castigar a la direcci\u00f3n, el gobierno ha dicho que el due\u00f1o de la empresa, Xu Jiayin, debe responder con sus propios activos por las deudas a fin de evitar el default<\/em>. Pero este no es un camino para evitar la cesaci\u00f3n de pagos, sino solo para ganar tiempo, por el tama\u00f1o gigantesco de la deuda en discusi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n Hay varias razones que disuaden a Pek\u00edn de una acci\u00f3n de salvataje m\u00e1s a fondo de Evergrande. En primer lugar, el hecho de que la precariedad financiera de este y otros desarrolladores inmobiliarios fue agravada por la decisi\u00f3n de imponer en agosto del a\u00f1o pasado \u201ctres l\u00edneas rojas\u201d para poner coto al crecimiento descontrolado del apalancamiento financiero [1<\/strong><\/a>] que las empresas utilizaban para mantener un frenes\u00ed de la construcci\u00f3n (hasta entonces entusiastamente empujado por el gobierno central de China para mostrar las altas cifras de crecimiento econ\u00f3mico). Estas l\u00edneas fueron: (1) mantener una relaci\u00f3n de deuda sobre activos (excluidas las preventas) de menos del 70 %, (2) un apalancamiento financiero de menos del 100 %, y (3) una relaci\u00f3n de liquidez [2<\/strong><\/a>] sobre deuda a corto plazo de m\u00e1s de 1 (para que la empresa pueda afrontar los vencimientos de deuda m\u00e1s cercanos con tesorer\u00eda). Poco despu\u00e9s de que se aplicasen estas normas, el cr\u00e9dito de bancos chinos a constructoras y promotoras comenz\u00f3 a caer en picada y esto forz\u00f3 un desapalancamiento de las empresas. La forma de buscar este desapalancamiento fue vender activos (entre otras cosas viviendas) en gran escala para pagar deudas. Sin suficientes compradores, en una econom\u00eda que aunque se recuper\u00f3 m\u00e1s r\u00e1pido que otras tambi\u00e9n sufri\u00f3 los lastres del covid, y con un mercado inmobiliario que hace a\u00f1os que produce en exceso, muchas firmas empezaron a \u201csincerar\u201d las dificultades econ\u00f3micas y financieras que el endeudamiento permit\u00eda patear hacia adelante, mientras que el desarrollo de nuevos proyectos no hac\u00eda m\u00e1s que agravarlas.<\/p>\n\n\n\n Otra raz\u00f3n por la cual Pek\u00edn no apura una intervenci\u00f3n m\u00e1s abierta, es su empe\u00f1o en enviar el mensaje de que ninguna firma es \u201cdemasiado grande para caer\u201d. Si esto no resulta cre\u00edble, todas las se\u00f1ales que viene enviando para enfriar el endeudamiento de las empresas pueden debilitarse. Tampoco Xi desea ser visto, a poco de lanzada la \u201cprosperidad com\u00fan\u201d, como un l\u00edder demasiado dispuesto a salvar a las empresas en apuros de manera incondicional.<\/p>\n\n\n\n Pero la relativa inacci\u00f3n del gobierno encuentra dos l\u00edmites. El primero es la magnitud del problema. Como ya dijimos, Evergrande no es un caso aislado sino parte de un problema generalizado que alcanza a casi 30 % del PBI del pa\u00eds (y que acumula deudas por USD 5 billones, 36 % del PBI). El segundo, ligado a lo anterior, es que el problema de la deuda en China, que estas medidas sobre el sector inmobiliario aplicadas en 2020 buscaban contener, no es uno que est\u00e9 exclusivamente focalizado en ese sector. Se encuentra, por el contrario, generalizado, y ha sido parte del \u201ccombustible\u201d con el que se fogone\u00f3 el crecimiento durante la \u00faltima d\u00e9cada. Como observamos en otra oportunidad<\/a>, para todo el sector corporativo de China, la deuda permiti\u00f3 sostener su expansi\u00f3n econ\u00f3mica sin verse limitados por sus \u201cfundamentos econ\u00f3micos\u201d, que en muchos casos mostraban rendimientos (en t\u00e9rminos de rentabilidad sobre activos) peores que los de firmas similares en otros pa\u00edses o, en el caso de las empresas chinas de participaci\u00f3n estatal, inferiores de los de las firmas de capital 100 % privado que act\u00faan en el pa\u00eds. Si bien era tentador concluir, como han hecho varios marxistas, que esto es una muestra de que la ley del valor no opera o lo hace solo de forma muy limitada en China, es decir, como una muestra de los limitados avances del capitalismo en esta formaci\u00f3n social, no nos parece que esta sea la conclusi\u00f3n correcta. Por el contrario, la necesidad de crear una masa de deudas gigantesca para limitar el peso de los \u201cimperativos econ\u00f3micos\u201d (rentabilidad y \u201ceficiencia\u201d del capital) como restricciones sobre la expansi\u00f3n, es un indicador del punto hasta el cual la ley del valor pesa sobre la econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n Como observan Benn Steil y Benjamin Della Rocca en un art\u00edculo reciente de Foreing Affairs<\/em><\/a>, Pek\u00edn ha venido mostrando respecto del problema de la deuda una pol\u00edtica que, parafraseando un t\u00e9rmino aplicado en la Argentina a los ciclos dictados por la balanza de pagos, podr\u00edamos llamar de \u201cpare siga\u201d. El cr\u00e9dito en China \u201ces, en \u00faltima instancia, esclavo del objetivo de crecimiento del PIB del gobierno, que es del 6 % para este a\u00f1o. Cuando parece que el crecimiento va a estar por debajo de ese objetivo, Pek\u00edn impulsa el endeudamiento y los pr\u00e9stamos para impulsar las cifras\u201d. Cuando la cosa parece estar a punto de salirse de control el gobierno aprieta el freno como medidas como las \u201ctres l\u00edneas rojas\u201d que, m\u00e1s all\u00e1 de acelerar la crisis de algunos desarrolladores, el gobierno afirma que permiti\u00f3 avanzar en el objetivo de reducir el apalancamiento. El problema es lo que esto significa en t\u00e9rminos de crecimiento. En el tercer trimestre de este a\u00f1o, para darnos una idea, la econom\u00eda de China creci\u00f3 4,9 %, un dato que para los gobernantes de cualquier otro pa\u00eds capitalista podr\u00eda resultar envidiable pero que en el caso de China resulta tres puntos menos que en el trimestre previo. Las proyecciones para 2022 se est\u00e1n revisando todas a la baja. Eso podr\u00eda ser una se\u00f1al para pisar de vuelta el acelerador del endeudamiento. Contin\u00faan Steil y Della Roca:<\/p>\n\n\n\n En principio, el gobierno querr\u00eda controlar el exceso de inversi\u00f3n alimentado por la deuda en los sectores de la vivienda y corporativo. Sin embargo, una recesi\u00f3n en cualquiera de los dos sectores asusta a Pek\u00edn. Por eso, cuando el gobierno frena la especulaci\u00f3n inmobiliaria, simult\u00e1neamente aprieta el acelerador del endeudamiento empresarial para atemperar el golpe al crecimiento. Luego, ante la amenaza de impago de las empresas, el gobierno hace lo contrario. Los niveles de deuda siguen aumentando.<\/p>\n\n\n\n \u00bfSer\u00e1 esta vez diferente? \u00bfSon las l\u00edneas rojas del a\u00f1o pasado, seguidas por el llamado a la \u201cprosperidad com\u00fan\u201d<\/a> este a\u00f1o, y la presi\u00f3n sobre algunos empresarios del sector tecnol\u00f3gico un indicador de que no se abrir\u00e1 por otro lado el grifo de la deuda, generando otra fuga hacia adelante? Es algo que est\u00e1 por verse, y las se\u00f1ales del gobierno as\u00ed como los indicadores de deuda del conjunto de la econom\u00eda china de los pr\u00f3ximos meses ir\u00e1n despejando la inc\u00f3gnita. Pero podemos arriesgar una respuesta. En pleno proceso para asegurar su continuidad en la presidencia de China por m\u00e1s de 10 a\u00f1os, siendo el primer presidente despu\u00e9s de Deng Xiaoping que pone fin a la duraci\u00f3n limitada a 2 mandatos de 5 a\u00f1os con la cual la burocracia del PCCh busc\u00f3 asegurar la estabilidad gubernamental y moderar los conflictos para enfrentar cualquier amenaza a la continuidad del PCCh en el poder, no resulta lo m\u00e1s cre\u00edble que vaya a seguir pisando el freno. Como aventuran los autores del citado art\u00edculo de Foreing Affairs<\/em>, el \u201ccrecimiento debe tener prioridad\u201d. Si esto es as\u00ed, el cr\u00e9dito que se restringe en el sector inmobiliario \u2013m\u00e1s all\u00e1 de que al mismo tiempo pueda ensayarse un salvataje que confirme que al contrario de las se\u00f1ales de los \u00faltimos d\u00edas algunos desarrolladores son \u201cdemasiado grandes para caer\u201d\u2013 el cr\u00e9dito barato ser\u00e1 canalizado a las empresas estatales. \u201cLa producci\u00f3n global aumentar\u00e1, muchos proclamar\u00e1n el genio econ\u00f3mico de Xi, y el Partido lo volver\u00e1 a nombrar, tras lo cual renovar\u00e1 sus ataques ret\u00f3ricos contra la especulaci\u00f3n y el apalancamiento\u201d, concluyen Steil y Della Roca. China seguir\u00e1 canalizando cr\u00e9ditos baratos a empresas que no pueden devolver sus pr\u00e9stamos, con la consecuencia de que \u201cestas tendencias significan una mayor probabilidad de una gran crisis financiera y un estancamiento econ\u00f3mico a largo plazo\u201d en un futuro no demasiado lejano.<\/p>\n\n\n\n Si bien la burocracia del PCCh cuenta con espacio para seguir postergando un desenlace catastr\u00f3fico, se pone en evidencia la p\u00e9rdida de eficacia de las herramientas con las cu\u00e1les sostuvo el alto crecimiento despu\u00e9s de que el comercio mundial y las inversiones extranjeras en China dejaran de ser el motor poderoso que fueron entre 1990 y 2008 (lo que tampoco significo que estos recursos se volvieran irrelevantes). Todo indica que nos acercamos a una \u201cnueva normalidad\u201d de tasas de crecimiento m\u00e1s bajas, lo que puede ser fuente de mayor conflictividad social.<\/p>\n\n\n\n Los interrogantes de la \u201ctransformaci\u00f3n hist\u00f3rica\u201d de Xi<\/strong><\/p>\n\n\n\n Aparentemente ajeno a las tribulaciones, pero con un ojo sin duda puesto en todos los escenarios de conflictos a los que pretende enfrentar con un poder m\u00e1s concentrado en la c\u00fapula, el sexto pleno del Comit\u00e9 Central del Partido Comunista de China aprob\u00f3 el jueves de esta semana la llamada \u201ctercera resoluci\u00f3n hist\u00f3rica\u201d, que ubica al liderazgo de Xi Jinping a una altura equivalente, o incluso superior, a las de Mao Zedong y Deng Xiaping. Dicha resoluci\u00f3n apunta a poner fin a la regla que rige desde que Deng fue sucesido por Jiang Zemin, que estableci\u00f3 que cada ocupante de la presidencia de la Rep\u00fablica Popular China est\u00e9 al frente de la misma por dos mandatos de 5 a\u00f1os. Xi Jinping removi\u00f3 as\u00ed todos los obst\u00e1culos para continuar en el poder despu\u00e9s de marzo de 2023, cuando vence su actual mandato, y asegurar su liderazgo al menos hasta 2028.<\/p>\n\n\n\n Esta movida corona toda una serie de movimientos de reforzamiento del poder de la burocracia y de incremento de su intervenci\u00f3n en la econom\u00eda y la sociedad, que fueron de la mano de la elevaci\u00f3n de Xi entre los estratos dirigentes para cumplir con su ambici\u00f3n de consolidar un liderazgo mucho m\u00e1s personalista y concentrado que el de sus predecesores. Se trata de una respuesta a las emergentes dificultades que ha venido encontrando el \u201cmilagro econ\u00f3mico\u201d chino, as\u00ed como a la agudizaci\u00f3n de las rivalidades internacionales y de los conflictos que amenazan la integridad territorial de China.<\/p>\n\n\n\n Como observa Ralf Ruckus, autor de The Comunist Road to Capitalism<\/em> [La v\u00eda comunista al capitalismo], \u201cLos problemas econ\u00f3micos, medioambientales y pol\u00edticos han limitado la capacidad del r\u00e9gimen para responder a la presi\u00f3n desde abajo con concesiones materiales. El r\u00e9gimen de Xi intent\u00f3 recentralizar el poder y reforzar el control del PCCh sobre la econom\u00eda y la sociedad\u201d [3<\/strong><\/a>].<\/p>\n\n\n\n Por su parte, Nicholas Lardy en The State Strikes Back: The End of Economic Reform in China<\/em> [El Estado contraataca: el final de la reforma econ\u00f3mica en China], se\u00f1ala que el reforzamiento de la presencia del PCCCh en la econom\u00eda y la sociedad signific\u00f3 el congelamiento o ralentizaci\u00f3n de mayores avances para el capital privado en sectores muy apetecibles, lo cual, como observa Au Loog Yu<\/a>, gener\u00f3 un amplio descontento en sectores de la burgues\u00eda china.<\/p>\n\n\n\n Ser\u00eda equivocado traducir esta suerte de \u201cbonapartizaci\u00f3n\u201d del r\u00e9gimen del PCCh<\/a> como una marcha atr\u00e1s en la restauraci\u00f3n capitalista y una especie de destilaci\u00f3n de un supuesto \u201csocialismo con caracter\u00edsticas chinas\u201d, como sugieren algunos analistas. Se trata, en cambio, de una respuesta apuntalar la estabilidad del r\u00e9gimen ante las m\u00faltiples amenazas en el horizonte. Como observa Andr\u00e9 Barbieri<\/a>:<\/p>\n\n\n\n [\u2026] m\u00faltiples fuerzas estructurales est\u00e1n operando en China, mucho m\u00e1s all\u00e1 de la crisis de Evergrande, que no predicen aguas tranquilas para el barco de Xi Jinping. Algo similar sucedi\u00f3 en la China imperial de Qianlong. A fines del siglo XVIII, China dominaba m\u00e1s de un tercio de la poblaci\u00f3n mundial, ten\u00eda la econom\u00eda m\u00e1s grande del mundo y, por \u00e1rea, era uno de los imperios m\u00e1s grandes de todos los tiempos. Sin embargo, hacia el final de la vida de Qianlong, la econom\u00eda china comenz\u00f3 a declinar debido a la corrupci\u00f3n y el despilfarro en su corte y una sociedad civil estancada. Las medidas represivas contra las revueltas campesinas no pudieron cambiar el curso descendente de la dinast\u00eda Qing.<\/p>\n\n\n\n Los demonios desatados de la inestabilidad econ\u00f3mica con su correlato de descontento social, las hostilidades con EE. UU. y los conflictos en Hong Kong y Taiw\u00e1n (por solo se\u00f1alar los m\u00e1s cr\u00edticos), podr\u00edan poner en entredicho la autoproclamada astucia de la burocracia del PCCh para navegar las crisis y mantener su f\u00e9rreo control pol\u00edtico.<\/p>\n\n\n\n NOTAS:<\/strong>
[1<\/strong><\/a>] El t\u00e9rmino apalancamiento se refiere al uso de capital prestado para realizar inversiones. Cuanto m\u00e1s apalancada est\u00e1 una empresa, significa que mayor porcentaje de sus activos tienen como contraparte un pr\u00e9stamo y menor es la proporci\u00f3n de recursos propios de la empresa puestos en juego.<\/p>\n\n\n\n