{"id":6196,"date":"2022-03-29T10:52:25","date_gmt":"2022-03-29T10:52:25","guid":{"rendered":"http:\/\/www.movimientocaamanista.com\/?p=6196"},"modified":"2022-03-29T10:52:27","modified_gmt":"2022-03-29T10:52:27","slug":"angeles-caidos","status":"publish","type":"post","link":"http:\/\/www.movimientocaamanista.com\/?p=6196","title":{"rendered":"\u00c1ngeles caidos"},"content":{"rendered":"\n

Michael Roberts<\/p>\n\n\n\n

Fuente: Sin Permiso<\/a><\/p>\n\n\n\n

En varias notas anteriores,<\/a> he resaltado lo que se denominan empresas ‘zombie’ (empresas cuyas ganancias regulares ni siquiera cubren el coste del servicio de sus deudas pendientes) y, parafraseando al ex gobernador del Banco de Inglaterra, Mark Carney, deben depender de la amabilidad de sus acreedores\u201d. <\/em>Un estudio de la OCDE<\/a> encontr\u00f3 que tales zombis suponen una parte enorme de la econom\u00eda. En los nueve pa\u00edses europeos que estudiaron, la proporci\u00f3n del stock de capital privado total ‘hundido’ en empresas zombi oscila entre el 5 y el 20 por ciento. La sugerencia es que tales empresas acaparan el capital y saturan el mercado para las nuevas empresas, dificultan la expansi\u00f3n de las empresas m\u00e1s prometedoras y frenan la reasignaci\u00f3n de mano de obra y capital a empresas m\u00e1s productivas y de m\u00e1s r\u00e1pido crecimiento.   <\/p>\n\n\n\n

La OCDE concluye que “la prevalencia y los recursos invertidos en empresas zombi han aumentado desde mediados de la d\u00e9cada de 2000, lo cual es significativo dado que las recesiones suelen brindar oportunidades para la reestructuraci\u00f3n y la asignaci\u00f3n de recursos para mejorar la productividad” y que “una mayor proporci\u00f3n de capital de la industria hundido en empresas zombis tiende a dificultar el crecimiento, medido en t\u00e9rminos de inversi\u00f3n y empleo, para la t\u00edpica empresa no zombi\u201d. En general, \u201cun aumento del 3,5 % en la proporci\u00f3n de empresas zombis, aproximadamente equivalente al observado entre 2005 y 2013 de media en los nueve pa\u00edses de la OCDE de la muestra, est\u00e1 asociado con una disminuci\u00f3n del 1,2 % de la productividad laboral en todas las industrias\u201d.<\/p>\n\n\n\n

El BCE tambi\u00e9n elabor\u00f3 un informe sobre empresas zombis y descubri\u00f3 que (cueste lo que cueste<\/a>) “las industrias con una prevalencia de empresas zombis sufrieron significativamente por la mala asignaci\u00f3n de cr\u00e9dito, lo que ralentiz\u00f3 la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica”.<\/em><\/p>\n\n\n\n

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Estos son informes algo antiguos, pero la incidencia de empresas zombis no ha retrocedido desde 2017, al contrario. Desde la Gran Recesi\u00f3n de 2009-2009, no ha habido una limpieza de “madera muerta” empresarial. De hecho, las llamadas empresas zombis estaban creciendo en n\u00famero antes de que llegara la crisis de la pandemia de COVID. Y durante esta depresi\u00f3n, todas las empresas zombis recibieron apoyo vital gracias a la generosidad fiscal y monetaria de los gobiernos de las econom\u00edas capitalistas avanzadas.  Aqu\u00ed est\u00e1 la estimaci\u00f3n del Banco de Pagos Internacionales (BIS).<\/a><\/p>\n\n\n\n

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Ahora, en un nuevo estudio,<\/a> los economistas del BIS han discernido una nueva categor\u00eda de empresas vulnerables en las principales econom\u00edas, a las que han designado como “\u00e1ngeles ca\u00eddos”. <\/strong>Estas son empresas que han acumulado grandes deudas a tasas de inter\u00e9s muy bajas (basadas en la inyecci\u00f3n de cr\u00e9dito por parte de los bancos centrales en sus programas de ‘flexibilizaci\u00f3n cuantitativa’). Estas empresas utilizaron cr\u00e9dito barato no para invertir en capital productivo sino para financiar adquisiciones de riesgo y aumentar su participaci\u00f3n de mercado. Emitieron bonos para hacerlo. Entre 2008 y 2020, el volumen de los bonos en circulaci\u00f3n con calificaci\u00f3n BBB (bonos de menor grado) se han m\u00e1s que triplicado en tama\u00f1o hasta los 3.5 billones de d\u00f3lares, lo que representa el 55% de toda la deuda con grado de inversi\u00f3n, frente al 33% en 2008. Pero la rentabilidad de las empresas con calificaci\u00f3n BBB no se mantuvo a la altura de su mayor endeudamiento (v\u00e9ase el cuadrol de la derecha en el gr\u00e1fico siguiente).<\/p>\n\n\n\n

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Los posibles ‘\u00e1ngeles ca\u00eddos’ son empresas que est\u00e1n a punto de perder su estatus crediticio de ‘grado de inversi\u00f3n’ porque han acumulado m\u00e1s deuda de la que pueden gestionar. Por lo tanto, son vulnerables a ‘rebajas’ de su calificaci\u00f3n crediticia, lo que aumentar\u00eda considerablemente los costes del servicio de la deuda. De hecho, estos posibles \u00e1ngeles ca\u00eddos han podido obtener financiaci\u00f3n m\u00e1s barata que incluso sus contrapartes m\u00e1s seguras. El BIS estima que el subsidio crediticio acumulado para los posibles \u00e1ngeles ca\u00eddos ascendi\u00f3 a 307 mil millones de d\u00f3lares entre 2009 y 2019. <\/p>\n\n\n\n

El aumento sostenido de la deuda de las empresas no financieras durante los \u00faltimos 10 a\u00f1os la ha convertido en la categor\u00eda de deuda privada mayor en la actualidad, equivalente al 82% del PIB en 2020. El \u00faltimo ciclo crediticio ha estado impulsado en su totalidad por la deuda de las empresas no financieras, que aument\u00f3 de 10 billones de d\u00f3lares en 2008 a 17 billones de d\u00f3lares en 2020. El aumento de la deuda de las empresas no financieras ha sido impulsado principalmente por los bonos corporativos, y las acciones en circulaci\u00f3n aumentaron de alrededor de 3 billones de d\u00f3lares en 2009 a alrededor de 6 billones de d\u00f3lares en 2020. Este aumento, a su vez, est\u00e1 impulsado casi en su totalidad por bonos emitidos por firmas con calificaci\u00f3n BBB, los ‘\u00e1ngeles ca\u00eddos’ potenciales, el segmento con la calificaci\u00f3n m\u00e1s baja del mercado de bonos de grado de inversi\u00f3n. Este segmento se ha triplicado en tama\u00f1o de alrededor de $0,7 billones en 2009 a m\u00e1s de $2 billones en 2018 y representa alrededor del 52 % de todos los bonos IG en circulaci\u00f3n, frente al 33 %. Desde el 2009, el volumen de bonos que acumula se ha triplicado de manera asombrosa hasta 1,5 billones de d\u00f3lares en 2018. En ese mismo per\u00edodo, la deuda empresarial m\u00e1s segura aument\u00f3 solo de 0,2 a 0,5 billones de d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n

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\u00bfPor qu\u00e9 es importante esto? Importa que las tasas de inter\u00e9s de la deuda corporativa aumenten dr\u00e1sticamente al mismo tiempo que la rentabilidad de estas empresas cae. Eso crear\u00eda las condiciones para que las quiebras y los impagos de deuda repercutieran en todo el sector empresarial y provocaran la ca\u00edda del mercado financiero y una recesi\u00f3n econ\u00f3mica. La identificaci\u00f3n de \u00e1ngeles ca\u00eddos y empresas zombis revela que el riesgo ahora es mucho m\u00e1s alto de lo que se pensaba antes.<\/p>\n\n\n\n

El aumento de la deuda no ser\u00e1 suficiente para provocar una recesi\u00f3n; tambi\u00e9n requiere la ca\u00edda de la rentabilidad del capital invertido. En un art\u00edculo reciente, los economistas argentinos Grana y Aquina muestran que 1) estas empresas zombis han aumentado en n\u00famero desde la d\u00e9cada de 1980 y 2) la causa no es el coste creciente o el tama\u00f1o de su deuda, sino que estas empresas tienen tasas de ganancia provenientes de la producci\u00f3n mucho m\u00e1s bajas, oblig\u00e1ndolas a pedir prestado m\u00e1s. As\u00ed que los zombis y los \u00e1ngeles ca\u00eddos tienen una causa marxista, no minskyana.<\/p>\n\n\n\n

Y mientras revisamos el estado actual de las principales econom\u00edas en medio del conflicto entre Rusia y Ucrania, las condiciones para este derrumbe corporativo aumentan significativamente. En primer lugar, se est\u00e1 acelerando la inflaci\u00f3n. Los precios mundiales de las materias primas alcanzaron el nivel m\u00e1s alto desde 2008 esta semana, ya que la crisis de Ucrania intensific\u00f3 las preocupaciones sobre el suministro mundial de materias primas. West Texas Intermediate, el \u00edndice de referencia del petr\u00f3leo estadounidense, subi\u00f3 hasta 115 d\u00f3lares el barril, un nivel que alcanz\u00f3 por \u00faltima vez hace 14 a\u00f1os.  <\/p>\n\n\n\n

El trigo, el ma\u00edz y el girasol est\u00e1n en peligro en Rusia y Ucrania. Adem\u00e1s, el aumento de los precios del gas natural est\u00e1 haciendo prohibitivo el coste de producir amon\u00edaco, mientras que las exportaciones de potasa de Rusia y Bielorrusia (que en conjunto representan un tercio del producto comercializado a nivel mundial) est\u00e1n en riesgo. Ambos son ingredientes esenciales para los fertilizantes. Esto podr\u00eda afectar significativamente a la agricultura en general este a\u00f1o e incluso el pr\u00f3ximo.<\/p>\n\n\n\n

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Las subidas de los precios de las materias primas, los alimentos y la energ\u00eda se est\u00e1n reflejando en los precios de las tiendas y en las tarifas de los servicios p\u00fablicos en las principales econom\u00edas.<\/p>\n\n\n\n

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Antes de la crisis de Ucrania, los bancos centrales hablaban con dureza sobre el aumento de las tasas de inter\u00e9s. No ten\u00edan otra opci\u00f3n, a pesar de que el riesgo de deuda de las empresas vulnerables estaba aumentando. Ten\u00edan que controlar la inflaci\u00f3n. Como resultado, la curva de rendimiento de los bonos del gobierno de EEUU se ha aplanado. La diferencia entre los rendimientos de los bonos a 2 y 10 a\u00f1os es ahora inferior a 0,3 puntos porcentuales. Como he se\u00f1alado antes, una curva de rendimiento plana o ‘invertida’ (donde las tasas de inter\u00e9s son m\u00e1s altas en los bonos a 2 a\u00f1os que en los bonos a 10 a\u00f1os) generalmente indica una crisis inminente. Eso se debe a que los inversionistas en bonos comienzan a comprar bonos con vencimientos m\u00e1s largos mientras que los bancos centrales aumentan las tasas. Una curva de rendimiento negativa o invertida ha presagiado una crisis (\u00e1reas sombreadas) en varias ocasiones.<\/p>\n\n\n\n

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La Fed y otros bancos centrales se encuentran ante un gran dilema. Por que la otra hoja de la tijera afecta a las principales econom\u00edas capitalistas: desacelerando el crecimiento e incluso anunciando una recesi\u00f3n. Varias previsiones del impacto de la invasi\u00f3n rusa de Ucrania calculan que la econom\u00eda mundial perder\u00e1 alrededor de 1% pt del crecimiento del PIB real esperado este a\u00f1o y el pr\u00f3ximo.<\/p>\n\n\n\n

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Incluso la econom\u00eda de EEUU, la de mejor resultados de las econom\u00edas del G7 durante la crisis de la pandemia de COVID, parece que se frenar\u00e1, a pesar de la supuesta recuperaci\u00f3n del empleo hacia el “pleno empleo”. La estimaci\u00f3n del PIB de la Fed de Atlanta para este trimestre es de cero crecimiento del PIB real.<\/p>\n\n\n\n

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Y otro \u00edndice ‘principal’ de la actividad econ\u00f3mica estadounidense, el ECLI tambi\u00e9n pronostica un crecimiento cero.<\/p>\n\n\n\n

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Mucho se ha hablado de las s\u00f3lidas cifras de empleo en los EEUU a medida que los trabajadores vuelven a trabajar tras el fin de las restricciones por la pandemia de COVID. Pero ahora hay 3,5 millones de puestos de trabajo menos en comparaci\u00f3n con la cantidad que habr\u00eda sin la crisis de la pandemia. Lo que pasa es que muchos trabajadores han dejado un segundo empleo o se han convertido en aut\u00f3nomos (lo que siempre paga menos que un empleo a tiempo completo).<\/p>\n\n\n\n

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Las ganancias corporativas a nivel mundial aumentaron considerablemente durante 2021 despu\u00e9s de ser enormemente negativas en 2020. Pero el ritmo de recuperaci\u00f3n de las ganancias est\u00e1 disminuyendo y las ganancias globales todav\u00eda est\u00e1n un 3% por debajo del nivel alcanzado a fines de 2019 antes de la pandemia.<\/p>\n\n\n\n

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Como coment\u00f3 el FMI<\/a> antes de que estallara la crisis de Ucrania: \u201cLas empresas entraron en la crisis de COVID-19 con un r\u00e9cord de deudas que acumularon despu\u00e9s de la crisis financiera mundial cuando las tasas de inter\u00e9s eran bajas. La deuda corporativa se situ\u00f3 en 83 billones de d\u00f3lares, equivalente al 98 por ciento del producto interno bruto mundial, a fines de 2020. Las econom\u00edas avanzadas y China representaron el 90 por ciento del aumento de 8,9 billones de d\u00f3lares en 2020. Ahora que los bancos centrales est\u00e1n aumentando las tasas de inter\u00e9s para controlar la inflaci\u00f3n, los costes del servicio de la deuda de las empresas aumentar\u00e1n. Las vulnerabilidades corporativas quedar\u00e1n expuestas a medida que los gobiernos reduzcan el apoyo fiscal que brindaron a las empresas afectadas en el punto \u00e1lgido de la crisis\u201d.<\/em>
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Michael Roberts Fuente: Sin Permiso En varias notas anteriores, he resaltado lo que se denominan empresas ‘zombie’ (empresas cuyas ganancias regulares ni siquiera cubren el coste del servicio de sus deudas pendientes) y, parafraseando al ex gobernador del Banco de Inglaterra, Mark Carney, deben depender de la amabilidad de sus acreedores\u201d. Un estudio de la OCDE encontr\u00f3 que tales zombis […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":6197,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[5,3],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"http:\/\/www.movimientocaamanista.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/6196"}],"collection":[{"href":"http:\/\/www.movimientocaamanista.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"http:\/\/www.movimientocaamanista.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/www.movimientocaamanista.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/www.movimientocaamanista.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=6196"}],"version-history":[{"count":1,"href":"http:\/\/www.movimientocaamanista.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/6196\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":6198,"href":"http:\/\/www.movimientocaamanista.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/6196\/revisions\/6198"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/www.movimientocaamanista.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/6197"}],"wp:attachment":[{"href":"http:\/\/www.movimientocaamanista.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=6196"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"http:\/\/www.movimientocaamanista.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=6196"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"http:\/\/www.movimientocaamanista.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=6196"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}