Ni dioses ni maestros<\/strong><\/p>\n\n\n\nEl presidente de la Reserva Federal (FED, en ingl\u00e9s) de Estados Unidos, Jerome Powell, ha admitido: \u00abQue podamos ejecutar un aterrizaje suave o no, puede depender en realidad de factores que no controlamos\u00bb. Lo que podemos controlar es la demanda, reflexion\u00f3, pero no podemos afectar a la oferta con nuestras pol\u00edticas. Y la oferta es una parte importante de la historia.<\/p>\n\n\n\n
De ah\u00ed que los responsables de la toma de decisiones deban considerar herramientas pol\u00edticas m\u00e1s apropiadas. Rechazando las f\u00f3rmulas del modelo de \u201ctalla \u00fanica\u201d, incluida la simple subida de los tipos de inter\u00e9s, las medidas antiinflacionarias deben dise\u00f1arse seg\u00fan convenga. En lugar de aplastar la demanda mediante el aumento de los tipos de inter\u00e9s, se podr\u00eda aumentar la oferta.<\/p>\n\n\n\n
As\u00ed, Milton Friedman, el economista gur\u00fa del neoliberalismo, a quien muchos banqueros centrales siguen adorando, culp\u00f3 de la Gran Depresi\u00f3n de los a\u00f1os 30 a la Reserva Federal de Estados Unidos. En lugar de proporcionar liquidez a las empresas con problemas de liquidez a corto plazo, restringi\u00f3 el cr\u00e9dito, aplastando la actividad econ\u00f3mica.<\/p>\n\n\n\n
As\u00ed mismo, antes de convertirse en presidente de la FED, el equipo de investigaci\u00f3n de Ben Bernanke, quien presidi\u00f3 ese banco central entre 2006 y 2014, concluy\u00f3 que una parte importante del efecto de las crisis de los precios del petr\u00f3leo (en la d\u00e9cada de los a\u00f1os 70) en la econom\u00eda no se debi\u00f3 al cambio de los precios del petr\u00f3leo en s\u00ed mismos, sino al consiguiente endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n\n\n\n
Los efectos adversos de las crisis de los precios del petr\u00f3leo de los a\u00f1os 70 se vieron agravados por las reacciones de los responsables de la pol\u00edtica monetaria, que provocaron una estanflaci\u00f3n. Es decir, las intervenciones de la FED estadounidense y de otros bancos centrales provocaron un estancamiento econ\u00f3mico sin mitigar la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n
Asimismo, la recesi\u00f3n m\u00e1s larga de Estados Unidos, por detr\u00e1s la Gran Depresi\u00f3n, durante la d\u00e9cada de los 80, se debi\u00f3 a las subidas de los tipos de inter\u00e9s del presidente de la FED, Paul Volcker, quien lo presidi\u00f3 la entidad entre 1979 y 1987.<\/p>\n\n\n\n
En reciente art\u00edculo de opini\u00f3n el diario The New York Times advert\u00eda: \u00abEl giro de Powell hacia el endurecimiento del dinero en 2021 es el equivalente a la medida de Volcker en 1981 y la econom\u00eda de 2020 podr\u00eda parecerse a la de los a\u00f1os 80\u00bb.<\/p>\n\n\n\n
\u00bfPol\u00edtica monetaria para las crisis de oferta?<\/strong><\/p>\n\n\n\nLos precios de los alimentos se dispararon en 2011 debido a los fen\u00f3menos meteorol\u00f3gicos que arruinaron las cosechas en los principales pa\u00edses productores de alimentos, como Australia y Rusia. Mientras tanto, los precios de los combustibles se dispararon con la agitaci\u00f3n pol\u00edtica en Medio Oriente.<\/p>\n\n\n\n
Sin embargo, el jefe de la FED en la ciudad de Boston, Eric Rosengren, argument\u00f3 que el endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria \u00fanicamente en respuesta a las perturbaciones contractivas de la oferta probablemente empeorar\u00eda el impacto de esas perturbaciones para los hogares y las empresas.<\/p>\n\n\n\n
Al referirse a las investigaciones de la FED de Boston, se\u00f1al\u00f3 que las variaciones de los precios de las materias primas no afectan a la tasa de inflaci\u00f3n a largo plazo. Otras investigaciones tambi\u00e9n han concluido que las perturbaciones de los precios de los productos b\u00e1sicos tienen menos probabilidades de ser inflacionistas.<\/p>\n\n\n\n
Este menor impacto inflacionario se ha atribuido a cambios estructurales como la disminuci\u00f3n del poder de negociaci\u00f3n de los trabajadores debido a la desregulaci\u00f3n del mercado laboral, la innovaci\u00f3n tecnol\u00f3gica y la globalizaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n
Por lo tanto, ya no se espera que los bancos centrales respondan con fuerza a las subidas de los precios de los alimentos y los combustibles. Los responsables de la pol\u00edtica econ\u00f3mica no deber\u00edan responder agresivamente a las perturbaciones de la oferta, a menudo sintom\u00e1ticas de una evoluci\u00f3n macroecon\u00f3mica m\u00e1s amplia.<\/p>\n\n\n\n
En su lugar, los bancos centrales deber\u00edan identificar las causas m\u00e1s profundas de las subidas de los precios de los alimentos y los combustibles, y solo responder adecuadamente a ellas.<\/p>\n\n\n\n
Las respuestas pol\u00edticas equivocadas pueden agravar los problemas, en lugar de mitigarlos.<\/p>\n\n\n\n
Innovaciones adecuadas<\/strong><\/p>\n\n\n\nEl exgobernador del Banco Central de Filipinas, Amando Tetangco, se\u00f1al\u00f3 que no hab\u00eda respondido con firmeza a la subida de los precios de los alimentos y el combustible en 2004. Subray\u00f3 que las autoridades deber\u00edan ignorar los cambios en el precio de las cosas que no pueden controlar.<\/p>\n\n\n\n
Tetangco advirti\u00f3 que la respuesta pol\u00edtica que se necesita no es sencilla, as\u00ed que los responsables pol\u00edticos tendr\u00e1n que elegir entre reducir la inflaci\u00f3n o aumentar el crecimiento de la producci\u00f3n. Subray\u00f3 que una respuesta del sector real por el lado de la oferta puede ser m\u00e1s adecuada para enfrentar la presi\u00f3n sobre los precios.<\/p>\n\n\n\n
De esa forma, en lugar de restringir el cr\u00e9dito de forma indiscriminada, habr\u00eda que suavizar las restricciones de financiaci\u00f3n de las industrias deseables, como por ejemplo las energ\u00edas renovables.<\/p>\n\n\n\n
Las empresas consideradas ineficientes o las no deseadas, por ejemplo, las contaminantes o las que se dedican a la especulaci\u00f3n, deber\u00edan tener menos acceso a la limitada financiaci\u00f3n disponible.<\/p>\n\n\n\n
Para ello es necesario dise\u00f1ar pol\u00edticas macroecon\u00f3micas que permitan el dinamismo de las nuevas inversiones, las tecnolog\u00edas y la diversificaci\u00f3n econ\u00f3mica.<\/p>\n\n\n\n
En lugar de reaccionar con instrumentos de pol\u00edtica de tipos de inter\u00e9s contundentes, los responsables pol\u00edticos deber\u00edan saber c\u00f3mo interact\u00faan los instrumentos de pol\u00edtica fiscal y monetaria y c\u00f3mo afectan a las distintas actividades econ\u00f3micas.<\/p>\n\n\n\n
Bien utilizadas, pueden desbloquear los cuellos de botella de la oferta, promover las inversiones deseadas y mejorar la productividad. Como no hay una talla \u00fanica para todos, cada objetivo pol\u00edtico necesitar\u00e1 herramientas apropiadas, personalizadas y a menudo innovadoras.<\/p>\n\n\n\n
Las lecciones de China<\/strong><\/p>\n\n\n\nEl Banco Popular de China (PBOC), su banco central, desarroll\u00f3 herramientas de pol\u00edtica monetaria estructural y nuevos programas de cr\u00e9ditos para ayudar a las v\u00edctimas de la covid-19. Esto garantiz\u00f3 una amplia liquidez interbancaria, apoy\u00f3 el crecimiento del cr\u00e9dito y reforz\u00f3 las cadenas de suministro nacionales.<\/p>\n\n\n\n
Los cr\u00e9ditos pendientes a las peque\u00f1as empresas y microempresas aumentaron 25 %, en marzo de 2022, respecto al a\u00f1o anterior. En enero, la tasa de inter\u00e9s de los pr\u00e9stamos a m\u00e1s de 48 millones de peque\u00f1as y medianas empresas hab\u00eda bajado a 4,5 %, el nivel m\u00e1s bajo desde 1978.<\/p>\n\n\n\n
El PBOC tambi\u00e9n ha proporcionado a los bancos fondos de pr\u00e9stamo para empresas prometedoras, innovadoras y solventes, por ejemplo, relacionadas con las energ\u00edas renovables y las tecnolog\u00edas digitales. De este modo, consigue tres objetivos: fomentar el crecimiento, mantener la deuda en niveles sostenibles e impulsar la transformaci\u00f3n ecol\u00f3gica.<\/p>\n\n\n\n
Al desafiar las tendencias mundiales, la llamada inflaci\u00f3n de f\u00e1brica (o de precios de producci\u00f3n) de China cay\u00f3 a su nivel m\u00e1s bajo en un a\u00f1o en abril de 2022, ya que el PBOC alivi\u00f3 las cadenas de suministro y estabiliz\u00f3 los precios de los productos primarios.<\/p>\n\n\n\n
Si bien los precios al consumo han subido con los confinamientos masivos por el nuevo brote de la covid, los aumentos se han mantenido relativamente benignos hasta ahora.<\/p>\n\n\n\n
En resumen, el PBOC ha coordinado la pol\u00edtica monetaria con las pol\u00edticas fiscal e industrial para impulsar la confianza, promover las inversiones deseables y lograr un crecimiento estable. Mantiene as\u00ed la estabilidad financiera y la independencia de las pol\u00edticas regulando los flujos de capital, evitando as\u00ed las salidas repentinas y las subidas de las tasas de inter\u00e9s como respuesta.<\/p>\n\n\n\n
Mejorar la coordinaci\u00f3n de las pol\u00edticas<\/strong><\/p>\n\n\n\nLos bancos centrales vigilan los indicadores agregados, como el crecimiento de los salarios. Sin embargo, antes de reaccionar a los movimientos salariales al alza, hay que tener en cuenta el contexto. Por ejemplo, es posible que los salarios se hayan estancado o que la participaci\u00f3n del trabajo en la renta haya disminuido a largo plazo.<\/p>\n\n\n\n
Adem\u00e1s, es probable que se necesiten aumentos salariales para los sectores cr\u00edticos que sufren escasez para atraer a los trabajadores con las cualificaciones pertinentes. El crecimiento salarial en s\u00ed mismo puede no ser el problema. El problema puede ser el escaso crecimiento de la productividad a largo plazo debido a la deficiencia de las inversiones.<\/p>\n\n\n\n
Las tablas sobre el rengl\u00f3n de insumo-producto pueden proporcionar informaci\u00f3n sobre los \u201ccuellos de botella\u201d sectoriales y la productividad, mientras que la informaci\u00f3n sobre el flujo de fondos revela qu\u00e9 sectores tienen limitaciones financieras y cu\u00e1les son ahorradores o deudores netos.<\/p>\n\n\n\n
Esta informaci\u00f3n puede orientar el dise\u00f1o de instrumentos de pol\u00edtica fiscal y monetaria adecuados y complementarios. Sin duda, la aplicaci\u00f3n de pol\u00edticas heterodoxas es un reto frente a las trabas pol\u00edticas impuestas por las ortodoxias actuales.<\/p>\n\n\n\n
La independencia de los bancos centrales con mandatos dogm\u00e1ticos de objetivos de inflaci\u00f3n y liberalizaci\u00f3n de la cuenta de capital impide una mejor coordinaci\u00f3n, por ejemplo, entre las autoridades fiscales y monetarias. Tambi\u00e9n reduce el espacio pol\u00edtico necesario para abordar la inflaci\u00f3n por el lado de la demanda y de la oferta.<\/p>\n\n\n\n
Las autoridades monetarias est\u00e1n sometidas a una enorme presi\u00f3n para que se perciba que responden al incremento de los precios. Pero la experiencia nos recuerda que pueden empeorar f\u00e1cilmente las cosas actuando de forma inadecuada. La respuesta no es una mayor independencia de los bancos centrales, sino una mejor coordinaci\u00f3n de la pol\u00edtica econ\u00f3mica.<\/p>\n\n\n\n
Anis Chowdhury es un exprofesor de econom\u00eda de la Universidad Occidental de S\u00eddney y ocup\u00f3 altos cargos en la ONU entre 2008 y 2015 en Nueva York y Bangkok. Jomo Kwame Sundaram es un exprofesor de econom\u00eda y ex secretario general adjunto de la ONU para el Desarrollo Econ\u00f3mico.<\/em>
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